锰硅
周四，锰硅主力（SM405合约）震荡走高后回落，日内收平，收盘报6284元/吨。现货端，天津 6517锰硅市场报价6140元/吨，环比上日-10元/吨，现货折盘面价6290元/吨。期货主力合约贴水现货6元/吨，基差率0.10%，处于偏低水平。
我们依旧认为当前时点下，黑色系最主要的矛盾在于需求端（验证需求）。我们看到下游包括螺纹钢、铁水在内的钢厂生产表现十分疲弱（同比大幅下降）。其中，螺纹钢本周虽有较明显回升，但仍继续处于历史同期显著低值水平，同比降幅达80万吨/周。同时，铁水产量在前期小幅回升后连续两周回落，同比历史同期降幅超10万吨/周（这与我们节前所不断提示的，在下游效益低下、对于需求旺季预期低迷的背景下，铁水的产量恢复或明显不及市场预期相一致）。
螺纹钢及铁水，作为锰硅下游最主要的需求去向，尤其螺纹钢如此显著的同比降幅，明显制约着锰硅需求端的释放。相较于需求而言，供给并未出现同期如此明显的走弱，相反，我们看到1-2月份累计产量反倒同比有所上升。供求继续宽松（需求低迷，供给收缩力度不足）持续给予价格压力，结合成本端原材料价格近期企稳，价格已被打压至宁夏成本之下，这也解释了近期价格持续底部震荡的情况。
短期在未看到需求出现明显向上之前，我们预期价格上方仍将明显受压。而底部的支撑来自于成本（是一个可变的支撑线），主要是锰矿以及煤炭。锰矿端，随着港口库存前期持续去化后，当前维持过去几年的低位，虽然春节期间有所反弹，但给予锰矿价格方面的压力明显减弱，锰矿价格近期的持续小幅回升，正是这一点的体现。煤炭方面，双焦近期受供给侧预期扰动，价格出现显著反弹，但3月份供给的风险仍旧存在（可能存在预期差的因素），继续观察。综合来看，我们仍继续给出底部盘整震荡的观点。关注下周两会对于今年总体经济的方向性指引。
硅铁
周四，硅铁主力（SF405合约）同样冲高后走低，日内收跌0.06%，收盘报6590元/吨。现货端，天津72#硅铁市场报价6750元/吨，环比上日持平，期货主力合约贴水现货160元/吨，财盛证券基差率2.37%，处于中性水平。
延续锰硅板块观点，当前主要矛盾来自于需求侧以及下游钢厂低效益对于合金估值的压制（需求弱决定钢厂利润低，双焦与铁矿对这部分利润进行争夺，铁合金受压制）。其中，与硅铁关系更为紧密的铁水端如预期与2023年初以来的快速、明显回升形成差异，恢复斜率显著弱于2023年同期，同期存在11万吨或4.7%左右的降幅。此外，非钢端金属镁仍维持疲弱状态，出口利润持续低迷。需求端难以释放限制硅铁价格向上的想象力，即使供给端当前已主动大幅下修（但低位的供给为后期需求回升后（如果有）的价格提供了弹性，当前价格表现偏强于锰硅也在于其供给端收缩力度较大）。
当前需求验证阶段，需要继续关注后期市场的恢复情况，紧密跟踪市场需求变动。同时注意下周两会对于今年全年经济的方向性指导，以及是否存在超预期的政策出台。短期我们仍给出价格维持底部震荡的判断。
钢材
昨日螺纹钢主力合约收于3708元/吨, 较上日环比变化-4元/吨, 幅度约为-0.10%. 当日注册仓单97441吨, 较上一交易日环比变化7252吨. 现货方面, 螺纹钢天津汇总价格为3760元/吨, 较上日环比变化0/吨; 上海汇总价格为3720元/吨, 较上日环比变化0元/吨. 热轧板卷主力合约收于3853元/吨, 较上日环比变化9元/吨, 幅度约为0.234%. 当日注册仓单297091吨, 较上一交易日环比变化-8947吨. 现货方面, 热轧板卷乐从汇总价格为3970元/吨, 较上日环比变化10元/吨; 上海汇总价格为3890元/吨, 较上日环比变化20元/吨。炉料端的矛盾在负反馈行情中逐渐缓解，钢材自身基本面正在逐渐取回主导权。虽然按照目前的发展趋势看，钢材需求在24年可能会出现下滑，但具体仍需等待两会政策以及其后的数据印证才能做出更准确的判断。暂时而言，我们还未改变对于24年我国经济的乐观预期， 认为需求的回落可能仅是暂时的。而此前市场所担忧的海外需求衰退，我们认为并不会对钢材消费构成很大的影响。因为该问题本质上是内外需求强度对比以及产业链利润分配的矛盾；因此假如在24年我国钢厂仍维持低利润生产，则预期钢材出口并不会出现大幅的下滑（间接出口同理）。目前我们所关注的场景之一，是3月中随铁水产量的回升炉料端是否会重新掌握黑色系定价权。假如成本端再次对钢材价格形成驱动，那么钢材价格可能会在负反馈行情结束后形成较大的反弹行情。整体而言，我们认为钢材在3500-3600元/吨一线存在较重支撑。风险： 负反馈持续发酵、经济复苏不及预期、化债强度超预期等。
铁矿石
昨日铁矿价格上涨，全日涨1.83%收于890。
昨日钢联调研数据显示，五大材产量增27.3万吨至847.71万吨，其中螺纹增10.17万吨至220.46万吨，热卷增10.59万吨至310.88万吨。五大材表需增95.9万吨至794.43万吨，其中螺纹增65.62万吨至178.88万吨，热卷增1.93万吨至304.35万吨。产量需求恢复尚可。1-2月我国进口铁矿石20945.2万吨，同比增长8.1%；进口煤炭7451.5万吨，同比增长22.9%。出口钢材1591.2万吨，同比增长32.6%；进口钢材113.1万吨，同比下降8.1%。
产业内的矛盾有待解决，即终端需求恢复偏慢，钢铁行业普遍亏损，铁矿供应维持稳定，铁矿出现被动累库现象，负反馈持续压低黑色商品价格。基本面偏弱的根源在于终端需求较差，导致钢厂通过调配产线和推迟复产来匹配需求，因此若要打破负反馈循环，需要从需求端看到改善，可以是需求虽迟但到，也可以是政策给予信心，否则负反馈仍将持续。
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